食品飲料行業(yè)周報：板塊企穩(wěn)龍頭進入布局區(qū)間
本期投資提示：
投資分析意見：展望22 年，我們認為高端酒仍然是穩(wěn)定增長、確定性最強的賽道，次高端增長彈性仍然大于高端，維持較高的景氣度，但考慮高基數(shù)以及渠道擴張的節(jié)奏，預計22 年次高端增速相比于21 年會放緩。
區(qū)域角度來看，22 年春節(jié)徽酒和蘇酒表現(xiàn)強勢，消費能力與消費升級仍然是核心驅(qū)動力。我們認為確定性最為重要，首選確定性最強的品種，在高確定性的情況下優(yōu)選短期高增長且長期邏輯清晰、成長空間大的品種，重點推薦：山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份，推薦口子窖、五糧液，關(guān)注酒鬼酒、古井貢酒。
大眾品的策略是先看成本下降，再看長期成長。關(guān)注需求改善和提價傳導。春節(jié)需求平淡，庫存消化、提價傳導需要時間，3 月疫情反復，建議放低Q1 報表預期，報表拐點在22Q2，基本面觀點需等待。近期板塊大跌之后，首先布局成本下降明確，提價彈性較大、估值具備吸引力的標的，行業(yè)層面，看好乳業(yè)和啤酒；對于回調(diào)較多的成長型標的，可做長期布局；長期角度，看好成長空間廣闊且管理優(yōu)秀的公司。重點推薦：
伊利股份、雙匯發(fā)展、涪陵榨菜、重慶啤酒，推薦洽洽食品、安琪酵母；關(guān)注絕味食品、青島啤酒、安井食品。
白酒板塊：我們認為，板塊估值已經(jīng)明顯回落，且基本面趨勢向好，龍頭酒企具備較高的配置性價比。貴州茅臺確定性最強，22 年加速增長，且十四五期間預計茅臺仍有提價的可能性，以實現(xiàn)十四五目標。山西汾酒兼具成長性與確定性，是確定性最強的高增長品種，短期勢能強勁，長期空間仍大。瀘州老窖22 年收入有望加速增長，業(yè)績有望維持30%左右增長，在千元價格帶與次高端價格帶同時發(fā)力。洋河股份22 年經(jīng)營改善確定，收入與業(yè)績均有望實現(xiàn)加速增長，有望實現(xiàn)估值與業(yè)績雙擊。短期來看，疫情管控嚴格，對白酒的消費場景產(chǎn)生直接影響，3-4 月為淡季，渠道主要以消化庫存為主，當前渠道動銷整體偏慢，庫存略高于去年同期但仍然處于良性狀態(tài)，若疫情在1 個半月內(nèi)得以控制，消費場景得以恢復，預計對白酒全年任務的完成不會產(chǎn)生影響。本周我們對天津地區(qū)渠道表現(xiàn)反饋如下，汾酒：1、當前回款及發(fā)貨進度約35%，預計一季度可順利完成任務；2、青花20 批價380-385 元，成交價430 元，青花30 復興版批價850-860 元，成交價950-1000 元；3、玻汾仍然供不應求，老白汾處在100-200 元價格帶，動銷表現(xiàn)不錯，青花20、青花30 復興版動銷受疫情影響，煙酒店關(guān)門一段時間且餐飲場景受限；4、青花20、30 渠道庫存2 個月左右。老窖：1、截至2 月底，國窖回款及發(fā)貨進度接近40%；2、低度國窖批價640-645 元，成交價650-670元，高度國窖批價930-940 元，成交價950-980 元；3、低度國窖動銷兩位數(shù)增長，高度國窖動銷個位數(shù)增長；4、低度國窖庫存1 個月左右，高度國窖庫存高于低度；5、春節(jié)前名酒動銷幾乎不受疫情影響，節(jié)后是消費淡季，且受疫情影響，動銷較平淡，名酒受影響相對小些。
高端酒價格更新：本周茅臺批價成箱3050 元，散瓶2720 元，五糧液批價975 元，國窖1573 批價920 元。
食品板塊：3 月以來疫情擴散，預計對餐飲和依賴商圈客流的消費有所抑制。伊利股份，1 至2 月公司實現(xiàn)營業(yè)總收入215 億，同比增長15%以上，利潤總額33 億元，同比增長20%以上，渠道反饋，進入3 月份液奶銷售按進度推進，預計保持15%左右增長，庫存合理。3 月疫情雖有反復，但影響有限，預計KA、現(xiàn)代渠道保持正常狀態(tài)，但個別封鎖區(qū)域或影響配送。費用投放及競爭情況，經(jīng)銷商反饋費用同比去年有所收縮，主要競品在費用投放上也有收縮，終端促銷力度不大，競爭格局趨緩。我們認為公司需求趨勢向好、成本壓力緩和、競爭格局趨緩，盈利能力提升，預測21-23 年歸母凈利潤為90.8、109.5、127.3 億，同比增長28%、21%和16%，對應22 年P(guān)E 為22x，極具性價比，買入評級。涪陵榨菜，公司發(fā)布2021 年年報。
21 年公司收入同比增長10.8%，歸母凈利潤同比下降4.5%，扣非歸母凈利潤同比下降8.5%，符合此前預告。根據(jù)22 年財務預算，公司計劃收入同比增長15%，營業(yè)成本同比下降-1%，測算毛利率約59%，規(guī)劃同比提升6.6pct.短期來看，在高基數(shù)及提價下，公司終端動銷及庫存有所承壓，但環(huán)比已逐步改善。在過去三年的渠道下沉及深耕下，公司經(jīng)銷商及業(yè)務人員的數(shù)量及能力已得到明顯強化，在Q2 費用及品宣活動的拉動下，渠道庫存有望得到快速消化，并且顯著提振終端動銷。中長期來看，多品類、全渠道的發(fā)展模式將持續(xù)貢獻銷量增長，結(jié)合自身提價能力，公司有望實現(xiàn)長期雙位數(shù)的規(guī)模成長，并可升級成為醬腌菜龍頭。
風險提示：食品安全問題；經(jīng)濟下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復導致消費場景缺失。
